老闆有大把錢的股票吃虧的當然是我

2012年02月24日 星期五回上頁 I 我的書籤I 我要回應I 分享至facebookI 友善列印 即市財經  
彤叔「家財」在哪裡？
撰文:周顯
欄名:周顯手記

有人說，鄭氏家族現時的旗艦是「周大福」（01929），而不再是「新世界」（00017）了，因為前者的市值是1300幾億，而後者只有其一半。

我不知這些人是怎分析公司的，因為如果把這兩間公司隨便送給我一間（假設啦，幻想下都得啫），打我一百次，問我一百次，我都會揀「新世界」。

我沒有詳細計算過這兩者的資產，但在我的心目中，「新世界」的真正價值最少是現價位的一倍以上，即是有1000多億，這是起碼的數字。但是「周大福」，500億元也不值。（雖然我仍然認為周大福有炒作價值。）所以，鄭家的旗艦仍然是在「新世界」，那還用說嗎？

收租好還是做生意好？

打個比方，你是一個業主，有一個舖位，舖位搞了一間餐廳。這餐廳每月交租10萬元，但是每月的利潤則是30萬元，你說是餐廳比較值錢，還是舖位比較值錢？你寧願擁有一個收租10萬元的舖位，還是擁有一間月賺30萬元的餐廳？

如果把收入化成資產，月租10萬元的舖位，年入是120萬元，一般回報率當3%計，這舖位的價值是3,600萬元。月賺30萬元的餐廳，一年是360萬元，如果是10倍市盈率，也是3,600萬元。但是打一句問一句，我都是要收租，不要經營餐廳。因為餐廳固然可以開分店，但是也會虧蝕，如果把它上市，可能有一二十倍的市盈率，但是不上市的餐廳，你用三四倍的市盈率去收購，其老闆都會「lur飯應」！

有一隻生金蛋的鵝，有一堆金蛋，你問我，要金蛋，還是要鵝，我要反問一句﹕究竟有多少隻金蛋？因為鵝會死的，也不知會不會繼續生金蛋下去（鳥類都會停經吧？），又有可能被偷走或劫走（如果真有這一頭鵝，恐怕你還得請保鏢，買保險），所以只要蛋的數量夠多，我寧願要蛋算了。

重點還在新世界

有一天，同才子陶傑吃中午飯，他問起我關於股票的情形。我回答說﹕「凡是有大量實質資產的股票，都不炒。你看蘋果電腦和臉書有甚麼資產？單一業務、單一產品，完全沒有防守能力，一旦出現了產品滯銷，送出去也沒有人要。它的發部門，蘋果電腦的生產線、租用的舖位裝修，斗零也不值，可以說是負資產。但是當炒的股票，卻是這一些。」

最當炒的時候，「碧桂園」（02007）的股價曾經一度高過「恆基地產」（00012），現在「恆基地產」反而是「碧桂園的」的一倍市值，但是「碧桂園」的真正價值，只怕連「恆基地產」的兩成都不到。

所以結論是﹕鄭家的重要資產仍然大部份在「新世界」，但這股票炒不炒，又是另一回事了。不過它在供股後大升了幾成，也應該算是大炒了一趟吧。

最後說一句，我最討厭買的，就是老闆有大把錢的股票，因為股價高低，在一般小老闆而言，是面子，是借錢的抵押，但是在真正大老闆的眼中，股價高低只是浮名，還是錢最實際，所以這種股票最難賭，我也是從來不會買的，因為我的現金緊張，他則大把錢，大家一齊玩沙蟹，吃虧的當然是我。
供股包銷 可賺佣金
撰文:周顯
欄名:周顯手記

供股包銷是一項十分複雜的行為，我得很小心和很詳細地去解釋，而一般的讀者也許要細看幾次，才能完全掌握理解。

包銷可以是個人 也可以是證券行

法例規定了，主板上市公司供股，必須要全數包銷，否則交易所不會批准。所謂的「供股包銷」，也即是說，假如有一部分股東沒有付錢供股，這些包銷人便有責任把剩下的股票都買下來。我說的是「包銷人」，而非「包銷商」，因為包銷者可以是個人，也可以是證券行，亦可以是一間有限公司。當然，不是阿豬阿狗都有資格包銷，而是需要有資金規定。當然了，一間證券行或一個人包銷10億元的供股，用不着拿出10億元的現金來作擔保，否則供股包銷得來的佣金，分分鐘連利息也不夠付。

老實說，箇中的情況我也不甚了了，我知道的是：

證券行能夠包銷多大數目的供股，得視乎它在交易所的孖展信用。這個孖展信用由證監會監管，而每月得填寫一份Financial Resources Return （FRR），報告各類財務及營運資料。而且，證券行每天都得監察它的FRR Ratio，看看有沒有超過額度，一旦超過，就會被命令暫時禁止買股票，直至它存入了新的現金，或是沽出了股票，待得FRR Ratio回復正常為止。證券行如果做供股包銷，會「使用」了它的FRR額度。如果客戶簽署了某部分的「分包銷」，而客戶的戶口有現金，便可以按照其所包銷的份額，相應地解去了證券行「使用」了的這個份額的FRR額度。

我不知道的是：

一、客戶要包銷1億元的供股，戶口當然也不需要有1億元的現金。但究竟應該用甚麼公式來作計算，多少現金可以包銷多少供股，我不知道。

二、客戶如果戶口沒有現金，只有股票，其額度又怎去計算。我也不知道。再說，如果股票也可獲得額度，是不是藍籌股和財技股的額度都是一樣？如果不是，又怎麼計算？

三、我曾經試過，戶口空空如也，也可以簽署分包銷。相信我是用去了證券行的FRR額度。但這機制究竟是怎樣，我也不知道。

四、除了證券行外，個人、基金、私人公司也可以作為供股包銷商。要作為供股包銷商，是不是一定要在證券行開設戶口，由證券行代辦，抑或可以不透過證券行，另有其他的機制。我亦是不知道。

主板股供股不包銷 須符兩條件

首先，創業板股票如果要供股，是無需要包銷的。

主板股票供股，也可以申請不作包銷，但需要符合兩個條件：

一、公眾持股量的市值超過5億元。所謂的「公眾持股量」即是大股東的股份不算在內。

二、過去兩個會計年度均有盈利。

不過，主板股票申請供股不包銷，是很罕見的，至少我沒有想到過例子。

大股東包銷 沒有必然原因

供股文件很多時會說明大股東的供股傾向。理論上，大股東如果承諾供股，是對未來股價有信心，當然是好事。但大股東參與供股後，股價跌到阿媽都唔認得的股票，也是數之不清。

而大股東不承諾供股而急升的，也有個案，例如前述的珀陽太陽能。

此外，大股東最多時不承諾供股，但是表明不供股的個案，我好像沒有見過。

供股的包銷人多半是證券行，但也可以是公司，甚至是個人。很多時，包銷的就是大股東本人。表面上，大股東答應包銷，是對未來股價有信心。但再說一遍，股票是沒有凡A則B的公式，大股東包銷並沒有必然的原因，也沒有必然的結果，用不著去胡亂忖測。

2010年，恒力商業地產（00169）1供1，供股價為0.1元，包銷人就是大股東本人，而這一次的供股，股東無權申請額外供股。結果公眾股東只有18.98%供股，剩下的6.9億股由大股東陳長偉「包銷上身」，也即是接下了所有沒有人供股的股票。3個月後，恒力商業地產的股價最高見0.9元，是供股價的9倍。

這當然只是一個特殊案例，沒有任何的普遍性。

如果你擁有1億份供股權，又兼且供了股，踫巧你包銷了的供股數亦是1億股。結果是，不管其他人的供股動向是怎樣，就算是一個股東也不供股，包銷人全數「上身」，也不關你的事，因為，你已經包銷了自己的供股。

不消說的，如果你有1億份供股權，但卻放棄了供股，包銷仍是會上身的。另外，如果你有1億份供股權，也供足了1億股，但你的包銷數目卻是2億股，剩下的1億股供股包銷仍然是有責任的。

包銷商佣金大概2.5%

包銷人拿了包銷，可以二判給分包銷，分包銷還可以三判出去，四判我就沒見過了。通常，包銷商的佣金是2.5%，分包銷是1.5%，再分包銷是1%，大概如此，會有個別差別。我們散戶不能當包銷人，但能向包銷的證券行申請分包銷，也可向分包銷人申請「分分包銷」。

包銷人通常是證券行，如果我們是該行的客戶，便可向該行直接申請，我們就變成了分包銷商。如果我們沒有戶口，可叫自己的經紀代向包銷商申請，這樣，你的證券行成了分包銷商，你便是分分包銷了。

作為分分包銷，最大好處是先賺了佣金，假使供股認購不足，你還能拿到股票。相比申請額外供股權，前者要真金白銀付出現金去申請，像抽新股一般，你要先蝕去利息。後者則視乎個別證券行對個別客戶的策略，有股票押在證券行的客戶，當分包銷人時，很多時不用付出現金，就是要付，現金始終是留在其戶口，而證券行的存款是有利息的，利息與銀行利率相等。所以，當分包銷商可以不用成本，便能賺得佣金。Downside當然就是包銷上身，接到了股票，然後股票大跌，賺埋佣金都不夠蝕了。

先賺佣金 再以低價買股

如果你想買一隻股票，當包銷人不一定買得到，但從另一方面看，反正你想買，不妨「賊佬試沙煲」，先賺取佣金，還希望包銷上身，以折讓價買到了股票，要是買不到，也是賺了佣金。

在一次供股當中，得到股票的優先序是：

一、持有供股權者的認購；

二、申請額外供股的人；

三、前兩者都認購不足時，包銷人才能拿到股票。

包銷人如果把供股分銷給了分包銷商，然而，他包銷上身了。假設，他包銷了1億股，也把這1億股全都分包銷了出去，自己沒有風險地乾賺了佣金差價。

現在，供股完畢了，假設供股認購不足，這位包銷人接到了1,000萬股。他可以選擇：

一、把這1,000萬股全發給分包銷人。

二、自己獨吞這1,000萬股。

三、把一部分股票分給分包銷人，自己吃下餘下的部分。

換言之，包銷人可以自由決定，分或是不分股票給分包銷人。如果股價向好，他當然是選擇獨吞，但是如果看好而不想冒太大的風險，也可以只吃下一部分。

包銷上身需付錢買股票

假設現時供股加上申請額外供股的比率是70%，你包銷了1億股，你不一定照比例上身3,000萬股，可能是1,000萬，可能是5,000萬，甚至是100%，或0%，都有可能。

這是因為可能有人包銷了自己的股票，也可能有包銷人自己吃下了，不把股票分出來，兩者皆有，所以包銷者所能獲得的股數也是不肯定的。

當供股的錢已過戶，包銷人究竟是不是包銷上身，如果是上身，上身的股數又是多少，數目已經確定了。同時，他的包銷身分也解除了，如果是證券行，它的FRR額度也可以回復正常，如果是個人，他的戶口額度限制也回復正常。

然而，如果他是包銷上身，他便需要付錢，買下股票。換言之，如果他包銷上身了1,000萬股，而每股的供股價是1元，他便要付出1,000萬元，來換得1,000萬股。這過程相等於他買下了股票。