2013年03月25日 星期一回上頁 I 我的書籤I 我要回應I 分享至facebookI 友善列印 投資理財
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道路與夢想
撰文:陳守紅 大成國際資產管理投資總監
欄名:大成視界
每到中國政府換屆的特殊政治時期，都會冒出了一些引人注目的新鮮詞彙，這次也不例外，比如走正路不走邪路、民族復興與中國夢等等。
在多數情況下，我會對政治層面的東西淡而遠之，這也是絕大多數中國中產階級所採取的一種明哲保身的態度。但這次我投入了相當的關注度，因為這次變化涉及到了兩個關鍵字：道路及夢想。
用投資術語來繙譯，道路代表着盈利模式，夢想則是投資結果。夢想能否實現或者多大程度上實現，基本上取決於道路選擇。對一個國家、一個政府如此，對一個普通個體，乃至我們基金的一個投資組合也不例外。盈利模式選擇哪怕差之毫釐，最終結果也都極可能謬以千里，甚至南轅北轍。
股票投資「走邪路」
曾看到過一句很辛辣的經典評述：過去十年，一個最頂尖的基金經理給的投資建議，也不如一個哪怕最普通的售樓小姐給的投資建議。無他，過去十年A股指數基本原地踏步，做股票投資無疑是在「走邪路」。
過去十年中國的房價則如同脫韁野馬，只要你買了房，哪怕你買的房只是在一個多數人叫不出名字的小城，你依然可以笑傲當地江湖。普通個體的命運、投資組合的最終結果，除了取決於自身小方向的選擇，還在很大程度上依附、捆綁於國家與政府的道路選擇。
換句話說，個體的成長空間、投資組合的最終收益率，與其說是自身奮鬥的結果，還不如說是在對一個國家、對一個民族的道路選擇進行投資的結果，也即所謂的「靠天吃飯」。
如果不是身在美國，很難想像能有巴菲特的投資奇迹。設想巴菲特來中國股市複製他的盈利模式，毫無疑問不單不會有奇迹，多半還會淪落到被投資者上門追打的境地。
摸索與試錯
十六年前在我剛進入證券行業的時候，曾經有人問過我一個很特別的問題：如果有一檔股票叫中國，你認為值多少？有目共睹的是，「中國」這檔股票在過去三十年帶來的回報是可觀的，區別只在於這種回報的陽光，有所選擇性地灑在了不同的區域與人群。
造成這種結果的原因很多，其中很重要的一個原因在於政府自身道路選擇的不確定性與飄移性，也即所謂的「摸着石頭過河」。這種模式不是一種經濟學意義的集體理性選擇，更大成分是一種摸索與試錯。
這種道路選擇本身並不注定結果正確，而且往往具有滯後性，其結果要麼將令諸多個體很難做適應性預期，只能將自身行為或者投資組合建立在猜測與自身揣摩的基礎上，從而極可能出現在政府「只摸石頭不過河」的情況下，個體被迫重複集體的錯誤。要麼會導致個體鋌而違規，自尋出路，也就是俗謂的「群眾都過了河，政府還在摸石頭」。
中國式過馬路
中國農村包產到戶的改革，就是典型的這種民間違規倒逼政府改革的案例。當然，這種民間的自發突破也不盡然產生好的結果，最典型的就是中國式過馬路：湊足一群人就過，與紅綠燈完全無關。
目前中國政府面對的最棘手道路選擇，無疑是如何處理房地產這個關乎遠超13億人利益問題的「大事」。房地產這個大池子牽涉了太多個人與集團的利益，錯綜複雜。最新的《人民日報》刊文表示高房價已經嚴重影響中國人對中國夢的實現。
中國過去十年經濟能夠高速增長，整個房地產投資產業鏈功不可沒。現在的問題在於，如何讓這個泡沫不破裂並慢慢釋放？連續十年不停歇的房價上漲，讓多數人形成了房價既無泡沫、更不會下跌的慣性預期，尤其是在中國政府並無迹象停止印鈔的前提下。
但太陽底下任何投機都是有周期的，不會有資產永遠上漲，也不會永遠下跌。美國的頁岩氣革命直接阻斷了全球獲取美元的一半管道，美國經濟的復甦則將引致更可怕的後果：大量資金回流美國，將迅速修復美國家庭的資產負債表，隨之而來的消費能力的提升，將進一步促進經濟復甦與資金回流。
追逐美國夢
這兩件事引發的最直接的兩個後果，一是美元無可阻擋地進入一個中長期升值周期；二就是所有新興市場泡沫的收縮，中國是這些新興市場中最耀眼的泡沫之一。雖然美聯儲主席伯南克本質上是個政客，而不是一個獨立的央行行長，但他足夠聰明，不會傻到在經濟恢復增長後，還大肆印鈔票來欲蓋彌彰地表明自己的政治立場。
如果哪天伯南克開始退出QE，任何腦子不進水的投機資金都絕對會認真考慮兌現在中國大肆印鈔以及人民幣升值雙重力量推動下豐厚的地產利潤，或者說兌現中國夢，去追逐明顯已經開始拉開序幕的美國夢，這也是筆者在今年初在《投資理財周刊》專欄提醒過的：在美元開始大概率進入一個中長期升值周期的情況下，美國的地產會是個相當不錯的投資對象。
有趣的是，我最近聽到了一個相當不成功的反向流動案例：一名北京人，1994年賣了房子到美國淘金。多年來風餐雨宿，大雪送外賣，夜半學英語，在貧民區被搶7次、被打3次，辛苦節儉，頭兩鬢蒼蒼，近20年後終攢下100萬美元（約合620萬元人民幣）打算回國養老享受榮華富貴。一回國，發現當年賣掉的房子現時獲中介人掛牌690萬元人民幣，剎那間崩潰。
9元一本離婚證
如果肉始終在一個鍋裏燉，泡沫再多，我們也可以安慰自己，錢還在，不過是擊鼓傳花，自己總有一天能分享到。但一旦有人開始兌現利潤，並實實在在地把錢拿走，好吧，這個遊戲玩不下去了，所有人都確定無疑會恐慌，包括政府。
政府很快出台了對出售第二套房的利潤增收20%所得稅的政策。這也許是個餿主意，但會很有效。試圖離開去追逐美國夢的人肯定會有點痛，但也僅此而已。至於留下的人，我看到應對措施非常有趣：民政局擠滿了離婚的人，很明顯，相比20%的所得稅，9元人民幣一本的離婚證能讓自己離自己的夢想更近一點。作者電郵：whcsh919@hotmail.com
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道路與夢想
每到中國政府換屆的特殊政治時期，都會冒出了一些引人注目的新鮮…
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chinese2013/03/26 07:44 讚好：0 I 我要讚好!
賈老頭：馬克斯三個字是用來激你，對唔住。
貨幣同信貸問題，不獨馬克斯，小弟這三腳貓都發現到。就按國家最新數字，GDP 增幅少於 8%，貨幣增幅卻超 13%，另類負債 10 萬億，也是這個問題。
黃金有自由貿易體系內是無用的，你自己計算，美國黃金儲備 8800 噸，美國貿赤額多少，計完不知道何解再發問。
我要上班了。
香港矮子2013/03/26 01:43 讚好：1 I 我要讚好!
賈仲尼兄：這是個難題，金銀以美元計，在這十年間己升了幾倍，中國那麼龐大的儲備用來買金銀，只會全世界一齊推得更高，令手上的儲備更貶值。
中國對多國都是貿易盈餘，即是輸出中國貨物，收外國紙幣，年年累積成了儲備。中國沒有貿赤，人民幣如何流出外國，成為國際流通貨幣呢?歐美日印鈔度日，的確是對應中國貿易盈餘的最佳搏奕，是對中國最不利的貨幣戰手段。
理論上中國可以發人民幣債，讓人民幣大量出國，但全世界都喊窮，能買你多少債呢?
或者大舉買入外國資產，用儲備找數，但外國政府，尤其美國一定干預，諸多條件，買得貴夾好辛苦，那麼多錢，買到幾時?
賈仲尼2013/03/26 01:08 讚好：2 I 我要讚好!
馬克思在一個世紀前的說話，已完全沒有價值了！馬克思怎能預料得到，現在的資本主義世界是高科技的世界？電腦、互聯網、智能電話、上太空等！....遺憾按馬克思的理論去實踐烏托邦的國家，幾乎全部不存在了！！！
土止水流2013/03/26 01:06 讚好：2 I 我要讚好!
这样巨额的外汇储备，都买黄金白银不可行的。地球有几多黄金可以买？这样风险更大。唯有美债可以提供足够流动性，可吸收巨额资金又不会引起大幅波动。再说，中国进口大量资源，还需要用美元才行。签了货币互换协议的国家，才可不用美元。
賈仲尼2013/03/26 00:56 讚好：3 I 我要讚好!
中國政府應該把美債、歐債、日債，都轉為黃金、白銀！把人民幣與黃金掛鈎，這樣，人民幣就會馬上成為國際流通貨幣！逐漸取代美元、歐元，日元！....不知周小川會否考慮這樣做呢？？？
土止水流2013/03/26 00:56 讚好：2 I 我要讚好!
中国买美债，皆因美元是国际贸易结算货币。中国出口大量商品，收入都是美元，而且数额巨大，若美元持续贬值，中国所持美元便面临很大的贬值风险。那么，买入美债收息，也是别无选择之下的办法，有美国政府信用担保，毕竟美国还是地球上最强的国家。
近年中国跟多个国家签署货币互换协议，可减少使用美元结算，避免不停买入美债带来的风险
chinese2013/03/26 00:43 讚好：1 I 我要讚好!
賈老頭：中國不買美債，天量的外匯買什麽？而且，買了美債，又放出人民幣，中美一齊玩傻仔遊戲。在人民幣完全國際化之前，沒有美元，我們收什麼貨款？
還有，最大國貨買家是歐盟。
其實，資本主義建基於超量貨幣及超額信貸，出事是必然的 - 馬克斯如是說。
賈仲尼2013/03/26 00:09 讚好：2 I 我要讚好!
那麼為何中國政府仍然大買美債？這樣不是把人民的血汗，買入了廢紙？？？
chinese2013/03/26 00:00 讚好：1 I 我要讚好!
賈老頭：連 Bill Gross 都直斥美國貨幣系龐氏騙局。
介紹你看大陸 09 年出版的 “美元的陷阱“，看後可能會改變睇法。
美元脫金，就是戴高樂不相信美元的後果。
賈仲尼2013/03/25 23:53 讚好：4 I 我要讚好!
再看美國的印鈔情況，實際上美國的負債並沒有多過金融海嘯前！聯儲局發行債卷「所謂印鈔」，是用新債還舊債，用長債還短債！....美國是世界唯一的超級大國，就等於大藍籌公司發行新股，只要有人信任，看來是沒有問題的！....最少沒有歐元的尷尬情況，太多不同經濟狀況的歐洲國家，難於執行統一的貨幣政策，所以會不停發生歐債危機！！！
賈仲尼2013/03/25 23:40 讚好：4 I 我要讚好!
chinese君；何必把老美描述得如此不滯？如果世界沒有老美，誰能買下中國這樣多的產品？中國又怎能持續發展？所以李克強總理都要求與美國保持友好！互諒互讓，互補有無，共同維持世界和平穩定！....請看在下在回應欄寫及周有光老人對美國的看法！！！
chinese2013/03/25 22:57 讚好：1 I 我要讚好!
Albert 哥：美國佬爛船有三斤釘，目下美元超發也莫奈他何。但十年左右光景會完全兩様。
美元完旦之時，美國一定要分裂，否則，破產國有最多原子彈，只會世界未日。
Albert2013/03/25 22:00 讚好：1 I 我要讚好!
Chinese君：話不是這樣說，紙幣既然發行了出耒，就算他日油價，金價，小麥價以人民幣報價，流通中的還是在流蓪，能說多出來的美元沒人要了，很大機會流回美國去搶購商品，物業，什至買個鬼妹當老婆。由此將搶高美國物價，當美元大量被拋棄湧入美國搶購，勢必引起惡性通貨澎漲，美金融制度勢必崩潰，美金可能要100000000000000元才可買一紙，情況尤如二戦時之德國，解放戦爭時老蔣之金元券。
那時候美國，美元將完旦。，
當然這是最惡劣情況，美元目下仍有其堅強經濟實力，國力支持。
chinese2013/03/25 18:45 讚好：1 I 我要讚好!
Albert 哥：美國佬自二戰後開始不停印鈔，連大陸都要助美國佬一把，就是要將綠紙充斥世界資本市埸。若美國佬想減低美元供應量，只須讓油組用歐元結算及同大陸合作，協助人民幣國際化來取代美元便可以，但這是無可能的事情。其實，美元在國際流通量越大，越有利於美國佬操控市場。
若美國石油減少進口，必會在另外渠道補充美元發行量缺口。
另：剛才在車上發帖，按粗略作美債額估計，多謝大哥提醒。
Albert2013/03/25 17:57 讚好：3 I 我要讚好!
Chinese君：最近這次QE應不會全流出海外，君不見國內房產去年上昇了8~9%經濟活動多了，就業改善了，可見大部分銭還是留在國內推動房屋，經濟。利息500億雖多，相比貿赤幾千億，資本脹流出又以千億計，栽住油元三四千億亦算不錯。故估作者可能指省回之貿赤也不一定。另欠我國應為1。25萬（指平均2 %部分）債券左右，其他可能為歐羅(佔總數30%)，其他國家債券或黃金存款，有價證券等等。
chinese2013/03/25 17:22 讚好：1 I 我要讚好!
Albert 哥：因事忙，現在才看到大哥留言。
就按 1,000 萬桶計，當 U$100 算，每天即十億，每年是 3,650 億，現時單 QE2，每月已 850 億。純頁岩氣是攀不到美元輸出的一半，只可說縮減貿赤。純欠我國國債約 25,000 億計，兩厘息還給我國已是 500 億。
呢個陳先生只是隨口噏，無認真計數。
Albert2013/03/25 15:39 讚好：1 I 我要讚好!
Typo:應為1000萬桶才對
Albert2013/03/25 15:37 讚好：1 I 我要讚好!
Chinese君：文中指頁岩氣阻斷美元一半管道。
可能是這樣解讀：美國的頁岩氣，頁岩油技術突破，又具天時地利，油氣均藏於較易開採之岩頁間，附近水源又充足，除了碳排放因開發釋放較多引起環境汚染略具爭議外，其他操作，產量進展良好，成本又低，現時每單位美元3.00左右，相對遠東地區，包括香港十多元美元一單位便宜得多，故美國己大量研究以氣代油（包括汽車用汽油），故至2025-2030年左右美將不需進口能源而自足，繼而有能力出口，故近期有些美工業因美廠房，地價，能源便宜而由新興巿場回流美國。現美每日進口油1000桶，如油能自足，或可避免一半美元貿赤流失。此仍靠估，實際以作者解讀為淮
chinese2013/03/25 14:09 讚好：1 I 我要讚好!
此文作者的文風，就是看完好像好惘然。
文中說美國頁岩氣阻斷美元一半管道，都唔知點計，是但噏？
若此作者同許沂光同埸論美國，最後兩人會否開片呢？
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