第五章: 失業與通脹
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| 超人論股樓 憂滯脹來了 | ||
| 2012 8月 6日 星期六 05:10 更新 | ||
【明報專訊】「超人」李嘉誠(新聞 - 網站 - 圖片)近年在業績記者會都會被傳媒問及對經濟和樓市的看法，雖然每次都會以叫買樓人士「量力而為」作為主要論點，看似新意欠奉，但其實細心分析，仍是可以有所得著。筆者認為，李嘉誠周四對經濟和樓市的評論，可主要歸納為一個大方向，就是﹕滯脹來了！
超人在評論經濟和樓市之餘，也說了一個小故事，說當年（1978年）開售北角賽西湖大廈樓盤，每呎售價低於330元，若到了今天賣樓，售價可能達1.8萬至2萬元一呎，單是建築費今天也要每呎3000元，已是當年樓價約10倍，說明通脹長遠而言是如何推升樓價。
若「超人」的推論正確，即未來會同時出現高通脹和經濟增長放緩，這便是經濟學家所說「滯脹」（Stagflation）。這會對投資市場有何啟示？先說股市，若滯脹出現，各種生產要素成本會不斷上升，一般工人加薪，但加幅未必追得上通脹，所以可以支配的收入，在扣除通脹後可能不升反跌，對消費不利，令到廠商和商業機構，未必能將所有生產成本轉嫁給消費者，最後影響公司盈利，令股價受壓。
滯脹下 供樓愈加辛苦對比之下，滯脹之下一般商品的價格仍會攀升，因此有利資產價格，租金和樓價亦會受惠，在上世紀美國七十、八十年代出現滯脹的十年間，美國樓價便跑贏了通脹率。如果香港出現滯脹，相信樓價和租金也會得到支持。不過，正如李嘉誠所言，若借錢買樓的成數高，供樓有困難，便要小心，因為正如前述，滯脹之下，實質工資增幅可能不升反跌，就算樓價續升，利息仍低企，但供樓可能會愈來愈辛苦，尤其是樓價再升之後才入市，而對於用家而言，因租金在滯脹下仍會攀升，如息口不升，至少不用面對不斷加租之苦。
其實，若今回香港出現滯脹，情可能較美國在七、八十年代的滯脹更麻煩，原因是當年美國沒有貨幣量化寬鬆（QE）救市這回事，但現在美國為了救市，卻可能要推出QE3，甚至QE4或QE5，令息口被人為地壓至超低水平。根據歷史，滯脹固然會推高資產價格，但當最後惡性通脹出現，政府最終也要被迫以加息對付，就如當年黃金由每盎司30多美元爆升至800多美元，但當聯儲局主席伏爾克決定將利率調高至高於通脹率2厘以上，資產價格泡沫也隨即爆破，黃金價格跌了近20年才見底。至於香港樓價會否重複當年美國黃金走勢，即先爆升，然後再暴跌，大家就要走著瞧吧。樓市恐先爆升 再暴跌
其實，由於港元與美元掛，香港喪失了貨幣政策的獨立性，就算遇上高通脹，只要美國不加息，香港也不能加息，倘若樓市泡沫因此形成，政府也實在難以有可行的金融對策。至於說透過增加土地供應和復建居屋以遏抑樓市，則隨時會開錯藥方，到了大批房屋落成時，如遇上美國加息，則又會出現如亞洲金融風暴遇上「八萬五」，樓價不是調整兩、三成便可穩定下來，隨時又會導致大量負資產個案出現。現在，市民面對的一大難題，乃是如欲買樓抗通脹或避免捱貴租，一來銀行不斷收緊按揭，上車的難度愈來愈高，二是在政府去年11月引入額外短炒印花稅後，買樓後如市逆轉，要跳車也不容易。
代理搵食難 佣金收入急跌另外，在滯脹環境下，可說是「搵食難」，近月由於樓市交投萎縮（本周六、日的預約睇樓量再跌，見表），做物業代理的更是叫苦連天。地產資訊網（Property.hk）剛公布了2011年7月份地產代理「搵食指數」，指數報6,809點（該月地產經紀平均按月只能促成0.23宗買賣，平均賺得6809元的佣金收入），比上月11,285點大跌4,476點，跌幅達39.7%。與去年8月高位14,107點比較，更大跌7298點，跌幅高達51.7%（見圖）。
李嘉誠說如供樓困難，入市要小心，做代理的收入波動劇烈，要買樓更應三思。陸振球
沙膽虹手記：馬後炮誰不會
2012年04月24日梁振英講明他不認同大市場小政府，他的新政府將是適度有為。講就容易！但何謂適度？一旦政府開始有為，就會越為越上癮，初時即使是適度有為，最後亦難免發展成過度有為，破壞營商環境，甚至令公營部門過度膨脹，與民爭利，扼殺自由。
就以香港人都關心的樓價來說，根據梁營支持者恒隆陳啟宗的講法，梁振英新政府將來在旺市時會推多些地，淡市則推少些，就可以保持樓價平穩發展。講就容易囉！ 2004年沙士剛過，誰會估到往後幾年中國經濟如此瘋狂，一舉帶動恒指四年升三倍，樓價平均升兩倍？ 2008年金融海嘯，股市跌三分之二，樓價瞬間跌一半，又有誰猜到在中美歐日全球印鈔之下，樓股在不足兩三年又大升一倍？
沙膽虹咁講，並非認為曾蔭權政府已做得好好，只是覺得馬後炮有誰不會呢？若如陳啟宗所言，政府咁容易透過調節土地供應就可令樓價平穩增長，那即是很容易預測樓宇需求，那陳啟宗為何會睇錯市，過去咁多年都沒有在港買地，錯失了黃金投資機會？
目前樓價又創高峯，梁振英新政府上場後會否大量增加土地供應調控樓市？到時又會否恰好遇上美國利率回升和中國經濟調整？沙膽虹冇水晶球，唔敢像別人對自己的有為咁有信心。畢竟香港經濟渺小，受中西兩大經濟體系牽引，而中美的經濟周期又往往相反，港元又與美元掛鈎，目前中國旺，帶旺香港，剛好美國經濟差，零利率，香港焗住跟，變成谷到流鼻血；一旦中國經濟走下坡，美國又復蘇，利率上升，香港經濟回落但又要跟着加息，再加上土地供應大增，豈非更不堪設想！
沙膽虹
西方滯脹理論的觀點[2]
進入70年代, 西方發達資本主義國家出現了經濟的停滯、失業與通貨膨脹並存的滯脹局面。對此, 西方一些主要經濟學流派從不同角度對產生滯脹的原因進行了分析, 並提出了相應的對策主張。
（一）新古典綜合學派認為滯脹的原因之一在於勞工市場結構出現失衡
勞工市場上的均衡, 應該是既無失業又無空位, 但這種情況很少見, 常見的是失衡。這種失衡表現為失業與空位並存。這是因為在勞工市場上, 由於工人工種不同, 技術水平不一樣, 又居住在不同地區, 他們之間缺乏自由替代的可能? 所以失業與空位是並存的, 即存在著結構性失業。比如勞工市場上缺乏技術人員, 但失業的卻是瓦工, 瓦工是無法替代技術人員的。東部地區的勞動力也不會因西部地區缺乏勞工願去填補空位, 造成失業與空位並存, 即“ 人找工作” 與“ 工作找人” 並存。
由於失業與空位並存, 又存在著工資剛性和價格剛性, 這樣, 雖然有失業存在, 工資並不下降；有空位, 工資就上升, 出現了失業與工資上升並存的滯脹局面。對此, 必須制定收入政策和勞工市場政策, 對工資和物價進行管制, 使工資增長不超過勞動生產率的增長, 避免通貨膨脹；並對勞動力進行再訓練, 增加勞動力的流動性, 實現勞動力水平流動和垂直流動。
（二）新劍橋學派認為滯脹的根源在於初級產品部門和製造業部門之間的比例失調
新劍橋學派認為, 應從區分不同類別的經濟部門人手來解釋滯脹問題。他們把世界經濟分為三個部門:初級產品部門、製造業部門和服務業部門。通貨膨脹的根源在於初級產品部門和製造業部門之間的生產比例失調。他們認為, 如果這兩個部門產品的價格都由市場決定, 那麼市場機制可以調節兩部門產品之間的貿易條件, 使兩者比例協調。但事實並非如此。在初級產品市場上, 對個別生產者和消費者來說, 市場價格是既定的,這種價格由供求關係決定。而在製造品市場上, 由於大部分生產集中在大公司手中, 因而價格是被操縱的, 即由生產者自己決定, 而不由市場決定。這樣初級產品與製造業產品之間增長的比例失調所引起的後果就落在初級產品市場上。初級產品價格無論是上升還是下降,都會對工業活動起抑製作用。當初級產品價格下降時,雖然有可能刺激工業部門吸收更多初級產品, 但因為貿易條件對初級產品生產者極為不利, 所以投資會減少,從而會抑制加工工業發展。當初級產品價格上升, 雖然一開始貿易條件有利於初級產品生產者, 但這種有利條件並不會持續長久, 原因是製造業部門將通過由成本上升引起的產品價格上漲來對付初級產品價格的上漲。這樣初級產品價格上漲, 它在工業品成本方面便具有強有力的通貨膨脹的影響。
（三）貨幣主義認為滯脹的原因在於貨幣增長率超過經濟增長率
貨幣主義在解釋滯脹問題時引入了預期的因素。他們所用的預期概念是適應性預期, 即人們根據過去的經驗來形成並調整對未來的預期。當發生通貨膨脹時,工人必然要求增加名義工資。但是, 在短期中工人來不及調整通貨膨脹預期, 預期的通貨膨脹率可能低於以後實際發生的通貨膨脹率。這樣工人所得到的實際工資可能小於先前預期的實際工資, 從而使實際利潤增加,刺激了投資, 就業增加, 失業率下降。但是, 在長期中工人將根據實際發生的情況不斷調整自己的預期。工人預期的通貨膨脹率與實際發生的通貨膨脹率遲早會一致, 這時, 工人會要求增加名義工資, 使實際工資不變,從而通貨膨脹就不會起到減少失業的作用。而且, 在長期中, 經濟能實現充分就業, 失業率是自然失業率。這時, 無論通貨膨脹率如何變動, 失業率總是固定在自然失業率的水平。正是因為存在著自然失業率, 所以凱恩斯主義以充分就業為目的的擴張性經濟政策就無法完全消滅失業。這些擴張性政策的實施只能使投放的貨幣超過了經濟增長的需要, 引起了通貨膨脹, 而又無法消滅失業, 這樣就出現了嚴重的滯脹局面。
米爾頓·傅利曼（Milton Friedman，1912年7月31日－2006年11月16日）自由放任 資本主義 vs 約翰·梅納德·凱因斯（John Maynard Keynes, 1st Baron Keynes，1883年6月5日－1946年4月21日）
（四）供給學派 (從供給不足的角度來解釋滯脹問題 )
供給學派認為, 凱恩斯主義把需求看作經濟生活中的首要因素, 供給D是派生S的次要因素, 因果關係被顛倒了。正是由於面向需求的政策, 使政府總是設法改變各階層收入懸殊的狀況, 以提高低收入者的需求水平, 如擴大社會福利、向高收入者大量徵稅等。這些政策的實行, 一方面打擊了人們的儲蓄、投資和工作積極性, 另一方面降低了失業成本, 使很多人寧願失業。這正是導致經濟衰退和通貨膨脹並存的原因。他們認為, 美國經濟中的根本問題不是需求不足, 而是供給不足。解決滯脹的唯一辦法是提高勞動生產率以增加供給。為此, 必須加強個人刺激, 提高人們儲蓄、投資和工作的積極性。
在供應學派看來, 大幅度降低稅率是增加刺激的主要手段。因為人們從事勞動和進行投資並不是為了納稅而是企望得到豐厚的稅後凈收入。這種凈收入越高,勞動或投資的積極性也就越大, 反之則越小。降低稅率雖然在短期內政府稅收會減少, 但由於降低稅率刺激了企業和個人生產的積極性, 因而課稅面會擴大, 長期內稅收會增加。因此, 降低個人所得稅和公司所得稅, 特別是削減邊際稅率, 是增加供給的重要手段。
供給學派還非常重視“ 企業家精神” 在發展生產中的作用, 把充分發揮企業家精神看作是促進經濟增長的重要因素。他們認為, 讓企業自由地進行經營, 生產能夠收到最佳效果。政府給予過多的、不適當的管制, 則會阻礙企業經營的創造性, 影響生產增長。
AL : Keynesian Theory of Money 凱恩斯的貨幣理論
www.sy-econ.org/al/macro/al-macro-MD-keynes.html - 頁庫存檔類似內容
凱恩斯在他著名的作品《通論》中，把古典學派認為流速( Velocity )是固定之見推翻， 並且建立一套新的貨幣需求理論，強調利率的重要性。他建立的貨幣需求理論， 通稱為流動性偏好理論( Liquidity Perference Theory )。 他提出了三個比較重要的「動機」，來取決貨幣需求的數量， 它們分別是﹕交易性動機、預防性動機、及投機性動機。
交易性動機 | 古典學派認為人們持有貨幣是為了進行交易，保留傳統的觀點， 凱恩斯把這一個部份也納入貨幣需求的元件之中。凱恩斯相信，交易性貨幣需求是按收入的高低決定。 收入中某一個百分比，會保持作現時交易之用。 Mt = f ( Y ) |
預防性動機 | 人們除了會保留貨幣作為現時交易之外，另外還會保留一些貨幣，以作一時意外之用。 凱恩斯認為，預防性貨幣需求的數量，取決於人們對將來消費水平的多少，是收入中某一個百分比。 Mp = f ( Y ) 另外，保留一些多餘的貨幣以作將來之用，持有這一些貨幣涉及成本﹕利息成本。 利率越高，持有貨幣的成本越高，會減少預防性貨幣需求的數量。 Mp = f ( Y , r ) |
投機性動機 | 凱恩斯將資產分為貨幣及債券﹕持有貨幣沒有利率收入，但流動性最高﹔ 債券是泛指一切可以帶來利息收入的資產( 証卷 )。究竟何時人們把財富儲存在貨幣，而不是債券呢﹖ 債券的價格時有變動，利率上升時，債券價格下跌﹔利率下跌時，債券價格上升。 如果債券的價格上升，除了利息收入之外，還可以獲得資產增值( Capital Value Gain )。 不過只果債券的價格下跌，則會帶來資產損值。 在利率處於低水平時，人們預期利率上升，使債券價格下跌。持有債券會有損失，如果損失大於利息收入， 人們便會出售債券，而持有貨幣( 現金 )。相反，利率處於高水平時，人們爭相購入債券， 持有貨幣的數量便減少。 Msp = f ( r ) |
把三個動機放在一起，貨幣需求是由收入( Y )及利率( r )影響﹕
Md = Mt + Mp + Msp
Md = f ( Y , r )
貨幣需求與收入是正關係﹔與利率是負關係。
補充一點。利率是債券的回報，這回報是名義的利率。持有現金便要放棄這個利息收入，因此， 持有現金的成本是名義利率。
( 以下部份不在AL 的考試範圍內 )
以下示範凱恩斯如何推翻古典學派認為流速( Velocity )是固定之見。
凱恩斯提出的貨幣需求是對實質的貨幣需求﹕ 把它倒轉﹕ 兩面同時乘上Q﹕ 這樣便可以得出流速( Velocity，V )的函數式。我們知道貨幣需求與利率成負關係，那麼利率的改變， 貨幣需求會改變，V 不再是固定之數，而會隨利率改變而改變。利率改變是常事。如人們預期將來的名義利率高於現在，便會預期債券在將來的價格會下降， 而出現資產損值，那麼預期持有債券的回報便會下跌，令貨幣更加吸引，結果現在的貨幣需求便會增加。 貨幣需求 f ( r , Y )上升，V 便會下跌。 從中可見，V 會受到預期對將來名義利率的高低影響，這是為何凱恩斯認為V 不是固定的原因。
要走出滯脹局面, 以弗里德曼為代表的貨幣主義認為, 政府應該放棄執行凱恩斯主義的經濟政策, 選擇一個與經濟增長率大體相一致的貨幣增長率。只有這樣才能防止把貨幣變成經濟波動的根源。http://zh.wikipedia.org/wiki/%E9%80%9A%E8%B4%A7%E8%86%A8%E8%83%80
通貨膨脹在經濟學上的角色
凱恩斯曾經說過一句話：「通過連續的通貨膨脹過程，政府可以秘密地、不為人知地沒收公民財富的一部分。用這種辦法可以任意剝奪人民的財富，在使多數人貧窮的過程中，卻使少數人暴富。」
穩定的小幅度通貨膨脹一般會被認為對經濟有益。其中一個原因是某些價格難以重新談判降價，特別是對薪資與合約而言更是如此。所以物價若緩步上漲，則相關的價格便較易於調整。有多種物價會抗拒降價（粘性價格）,而傾向於不斷上漲。所以試圖達到零通貨膨脹（物價維持平準）的做法會導致其他行業的價格、盈利、與雇員數降低。所以，若干公司的執行部門視溫和的通貨膨脹為「潤滑商業巨輪」。追求完完全全的價格穩定會帶來極具毀滅性的通貨緊縮（物價持續降低），將導致破產與經濟衰退（甚至經濟蕭條）。
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