玩死專家的市場
2011年12月05日
踏入12月，年末將至，今年可以話係一個「玩死專家的市場」，根據美林一個調查，只有23%買大股的基金，今年表現優於美股標普500指數，買基金的散戶會諗，為何還要付出咁貴的管理費畀基金經理揀股？何不簡簡單單買指數基金就算數？
標普500指數上周五收市，比今年初起步位只是微跌1%，但基金蝕20、30﹪的大有人在，所以基金多數跑輸大市，今年是埋葬專家的一年。歐債危機惡化令市場風險大增，世界各地又因要對抗通脹而大幅收水，專家輸錢的第一個原因是估不到今年基本上是一個跌市，而不是炒經濟復甦的升市，第二個原因是各地政府大力干預，令股市大起大落，即使專家反手造淡，亦好易在大反彈中摸頂。又或者是基金經理為求避險不敢入市，便享受不到好像過去一周的那種反彈。
以美國林根財富管理公司(Lamkin Wealth Management) 首席投資官馬克林根為例，佢過去11年有9年表現好過大市，但今年表現不濟，因為佢鍾意跟趨勢買股，但今年大市沒有明顯趨勢，只是大幅上落波動。過去一兩個星期，他為避風險，錯過這次升市。
但林根話他不會為今年的投資行為向客戶道歉，他仍然認為自己是對的，他只是避險心態較強，坐得太多現金，所以才落後大市，如果他是買錯貨落後大市，他會道歉，若因為避險落後大市，他不認為要道歉。
「新常態」回報偏低
表現不濟的不止一人，例如債券大王格羅斯都睇錯美債走勢，佢以為美國發咁多債，債價一定會向下，所以年初大手減持美債，怎知歐債危機加劇，資金避險流入美債，美債價格大升，所以他也損手，近月雖然大幅追回美債，但一樣落後大市。
大市微觀走勢難估，資金無處走，到處亂竄，根本只是一種「風險vs避險」的資金流向模式，市場如一個個浪潮那樣，各種投資產品走向高度同步，一話無事，資金流向各種風險資產，突然話有事，資金就避入美元、美債、日圓和黄金，周而復始，沒完沒了，過去不同資產價格走向不會這樣高度同步(例如過去走向不同的外匯和股票)，如今同上同落，想對沖亦好困難，專家都好易估錯短期走勢。不過專家短期估錯，債王格羅斯估未來10年是所謂的「新常態」，亦有可能啱。所謂新常態，係指過去金融體系有高槓桿的特色，將投資回報放大，年回報10﹪以上都好似好正常，但未來金融體系去槓桿化，投資回報大幅下降，所以低回報係「新常態」。
我仍然認為這種講法有其道理，除咗格羅斯之外，股神巴菲特亦曾預言，美國金融體系「去槓桿化」，要花10年完成。由2007年金融海嘯開始爆煲起計，即係要到2017年才將過去高槓桿的毒素清除，所以唔好太快睇好歐美的情況，亦唔好望投資有太高回報。股市狂抽急插，只要唔好在錯誤時間做錯事，例如唔好高買低沽，年終結算買股票有幾個巴仙回報，已經算唔錯。
上落市低買高沽
未來好可能還是一種大型上落市，主要因為無良好的經濟基本因素，可以推動大市健康向上。先睇全球經濟，今年年頭經濟還處於危機後急促反彈形態中，一度令人誤以為經濟已經無事，可以一直向上，怎料從第二季開始環球經濟已急促放慢，如今你睇11月的採購經理指數，只有美國還是在50以上的擴張水平，歐洲和中國已在50以下的收縮境地，特別是歐洲的數據最差。環球經濟在衰退邊緣，不能排除還有再下滑的風險。
股市不光看經濟基調，還要看資金供應，經濟差資金供應多，股市還會向上，反之亦然，今年初中國經濟好過美國，但在資金緊縮的情勢下，中國股市仍然差過美股，所以資金供應直接影響股市走勢，未來港股走勢要看中國和歐美的資金供應量。
先看歐美，歐債危機本質上不利於本地的資金供應，因為危機加深時，首先引起歐資銀行信貸緊縮，令它們在全球班師回朝，抽緊各地水源。再加上危機深重時本地的外資基金會沽貨避險回流美國，令股市雪上加霜。我看歐債危機不會這麼快解決，基本上仍朝向反覆惡化的方向發展，所以歐洲局勢對港股不利。
唯一可能有利的因素是美國聯儲局可能因此而推行第三輪量化寬鬆(QE3)，借勢為美國總統奧巴馬助選，這只能視為例外因素，不是主流，主流利淡，而且會持續相當時間，即使美國推出QE3 ，亦只是炒幾個月，接着又回歸到避險的市場形態中。
不放水經濟下滑
再看中國的資金供應，未來應該由極緊走向稍鬆，但不是大放水的格局。中國上周公佈宏觀經濟先行指標──11月製造業採購經理指數(PMI)僅錄得49，連續第二個月下滑，按月回落1.4個百分點，跌幅超出預期，也是自2009年3月以來首次出現低於50的收縮情況，顯示經濟增速繼續溫和回落，第4季及明年首季GDP逐季下降已成定局。所以上周中國在六大央行放水救市時，同步降低內地銀行存款準備金率，除了配合全球央行一齊救火外，也有制止經濟下滑的作用。?
呢啲股市十分難炒，估計大約以2000點為正常的波動範圍，當波動超過這個範圍，風險增加，如早前大市高位20000點，回到18000點時已差不多，跌到17600點就見底回升。同樣道理，若由低位升2000點到19600點時，向上動力已消耗得差不多，除了有 QE3 這種比較重大利好因素，否則升完2000點後，又好難走太遠。
陸羽仁
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